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ITC第四季度业绩大致符合预期

由于核心卷烟业务的适度表现(8%的销量增长/ 2年复合年增长率为2.5%,Ebit增长率为10%),快速消费品市场的持续盈利能力提升以及其他业务的广泛强劲增长,第四季度大体上是一个在线季度。

尽管有惩罚性税收,我们认为,改善核心卷烟业务的销量轨迹和定价行为仍是关键催化剂。估值低廉(我们的反向数学表明核心卷烟业务在我们的SoTP估值中的其他部分进行了调整,交易价格为21倍于3月21日的收益)并且要求不高可以带来额外的安慰。我们的估计大致保持不变;根据我们的SoTP估值(隐含混合市盈率为26倍3月21日每股收益),我们对该股票添加评级,目标价维持在325不变。

Q4FY19改善了卷烟的性能;快速消费品和酒店可以提高盈利能力

净收入同比增长13%至119.9亿卢比(比香烟和酒店增长高于预期的预期高出2%),Ebitda同比增长10%至457亿(低于我们预期的1%)和经常出现的PAT同比增长19%至34.8亿卢比(比我们的估计提前8%,其他收入同比大幅增长43%)。Ebitda保证金同比收缩100个基点至38.1%,主要受通用汽车收缩70个基点以及员工成本增加60个基点所拖累。

在各细分市场中,(i)核心卷烟业务实现11%的收入增长(以8%的市场份额和3%的价格/混合带动增长为主导,按照我们的估计,成交量比我们估计的6%增长率高出一半)和10 %Ebit增长(拖累Ebit边际压缩70个基点),(ii)快速消费品业务在充满挑战的环境中表现温和​​,收入增长7%(调整后基数为10%,

生活方式零售业务重组和管道校准拖累报告增长教育和文具产品业务)和盈利能力持续改善的43%Ebit增长率和(iii)所有其他业务均实现健康的收入/ Ebit增长(均为15%),其中酒店和农业企业均超过预期,而纸板略低于预期。卷烟销售额同比增长11%至549亿卢比(高于我们的估计值);我们估计这是由8%的销量增长推动的(相对于我们对6%的销量增长的预测,表明2年的复合年增长率为2.5%相当于适度的加速增长)和约3%的价格/混合带动的增长。卷烟Ebit增长10%(高于我们的预期),Ebit利润率压缩70个基点至70.3%,部分原因是投入成本上升,DSFT细分市场增长(64毫米)以及胶囊卷烟在销售组合中的显着增加(现在7%的销售额)。

快速消费品销售额同比增长约7%至327亿卢比(低于我们的预期3%)收入增长部分受到生活方式零售业务的重组和教育及文具产品业务管道校准的部分影响。分部Ebit利润率同比增长100个基点,环比增长160个基点至4个百分点,导致该分部的资产净值为13亿英镑(比我们的预测高出10%,同比增长43%)。

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